Блог

Идеальный шторм на долговом рынке: как избежать дефолта и получить 20% доходности

Недавно мы рассказывали, что под угрозой дефолта находятся почти четверть рынка облигаций. И вот теперь инвесторы массово отказываются от высокодоходных облигаций из-за волны дефолтов в конце прошлого года и в начале текущего. За 2025 год их допустили 35 компаний, а только за неделю 15-19 июня 2026 года их было зафиксировано 20. Сегодня 15–20% инвесторов уже отказались от ненадежных бондов (по другим данным — не менее трети), а 35–40% сильно сократили их долю в портфеле. Самое время задуматься об альтернативах.
Еще в 2024 году облигации привлекали высокой доходностью — 23-24% предлагали даже надежные эмитенты (у которых доходность обычно ниже), а в сегменте ВДО (самые рискованные бумаги) можно было рассчитывать на 35%. На начало 2024 года в обращении находилось 275,6 млрд руб. высокодоходных бумаг, их доля составляла около 1% от общего объема рынка рублевых облигаций.
Ситуация на рынке облигаций начала сильно меняться в 2025 году, когда количество дефолтов резко увеличилось. За этот год 35 компаний допустили первичные технические или реальные дефолты — в три раза больше, чем в 2024-м. В 2026 году тенденция продолжилась — только за I квартал было 11 дефолтов.
Поскольку инвесторы обычно диверсифицируют портфель, то на высокодоходные облигации в среднем раньше приходилось добротных 25% в инвестпортфеле. Сейчас эта цифра стремится к 10% и менее. Стало меньше и самих бумаг — на рынке ВДО только за I квартал 2026-го количество таких облигаций снизилось на 15%.
При этом эксперты считают, что череда дефолтов не завершится ранее 2027 года.

В чем причина?

Ставки по ВДО могли достигать (сейчас уже можно говорить в прошедшем времени) 35% годовых, но не каждый бизнес способен обслуживать такие долги. Особенно если долговая нагрузка высока, а финансовая подушка — слабая. Когда компания выпускает облигации под 35%, это значит, что за каждые взятые в долг 100 млн руб. она обязана ежегодно отдавать инвесторам 35 млн только в виде процентов (купонов). Чтобы просто работать «в ноль», доходность на вложенный капитал в таком бизнесе должна превышать 35% годовых. В реальном секторе экономики такой сверхвысокой маржинальности практически не бывает.
Также у большинства компаний есть старые долги, которые нужно гасить прямо сейчас. Живых денег на это нет, поэтому компании планировали «перекредитоваться» — выпустить новые облигации, чтобы деньгами от них закрыть старые. Но если старый долг был под 12–15%, то новый приходится выпускать под те самые 35%. Расходы на обслуживание долга мгновенно вырастают в 2–3 раза, кратно увеличивая финансовую нагрузку на компанию.
Рис. 1. График иллюстрирует панический выход инвесторов из высокорискованных активов через динамику индекса полной доходности ВДО МосБиржи, который учитывает цену бумаг и купонные выплаты. После полутора лет умеренной активности объемы торгов (синие столбцы внизу) взлетели до аномального максимума, в то время как рост самого индекса полностью остановился. Это момент массовой распродажи: инвесторы начали сбрасывать проблемные облигации, фиксируя убытки ради срочного спасения капитала. Источник
ДЛЯ СПРАВКИ. Классификация облигаций строится на основе надежности выпустившей их стороны. К первому эшелону, обладающему максимальной стабильностью, относятся государственные ОФЗ, а также долговые бумаги ведущих корпораций («Газпром», «Лукойл» и т.п.) Данные эмитенты имеют наивысшие кредитные рейтинги (ААА, АА), что гарантирует практически полное отсутствие риска дефолта. Однако оборотной стороной такой надежности выступает минимальный уровень доходности. Второй эшелон представлен менее крупными, но достаточно устойчивыми компаниями, чьи рейтинги находятся в диапазоне от А до ВВВ. Третий эшелон, который также называют высокодоходными облигациями (ВДО), объединяет наиболее рискованные активы. Их эмитентами выступают небольшие компании, зачастую не имеющие рейтинга или оцененные ниже уровня ВВВ-*. При этом процентная ставка по таким инструментам способна доходить до 25–35% годовых.
* плюс или минус в конце буквенного кода выполняют роль модификатора для более точной оценки. Например, категория BBB означает умеренную надежность, внутри нее есть три ступени: BBB+ (высшая), BBB (средняя) и BBB- (низшая). Минус в последнем примере показывает, что эмитент находится у нижней границы своего класса.
На пересмотр стратегий инвесторов повлияло и длительное удержание Центробанком высокой ключевой ставки (КС) — кредиты для малого и среднего бизнеса стали неподъемно дорогими, что привело к падению их чистой прибыли и росту риска банкротств. Напомним, 19 июня регулятор снизил ставку до 14,25% (то есть всего на 25 б.п., укоротив шаг).
Рис. 2. Как менялась ключевая ставка с 2014 года по июнь 2026-го (синяя кривая — КС, красная — уровень годовой инфляции). Источник
Теперь аналитики прогнозируют КС к концу года на уровне 12,75–13%, хотя ранее предполагалось, что к концу 2026-го она опустится до 12%. Это может означать для рынков сигнал на будущее — далее ставка будет снижаться не так быстро, как ожидалось, регулятор переходит к консервативной кредитно-денежной политике, быстрого снижения кредитной нагрузки не будет. Для малого бизнеса это означает необходимость долго жить с неподъемными процентами по кредитам, а для инвесторов — стимул оставаться в безопасных инструментах, доходность по которым остается стабильно высокой.
НА ЧТО ВЛИЯЕТ КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА. КС — это процентная ставка, по которой финансовый регулятор (ЦБ) кредитует коммерческие банки или принимает от них деньги на хранение. Например, если КС 7,5%, то банки могут получить в ЦБ ссуду минимум под этот процент. А положить средства на депозит — максимум под 7,5%.
Регулятор меняет КС, чтобы сделать деньги дороже или дешевле и таким образом удерживать инфляцию вблизи заданного уровня. Повышение КС делает рубль более дорогим, что замедляет инфляцию, а вместе с ней и всю экономику. Снижение КС, напротив, удешевляет деньги — они становятся доступнее. Инфляция при этом растет, а экономика ускоряется. Значение КС — это минимальный процент, под который банки могут ссудить деньги гражданам и бизнесу. То есть если КС повышается, то кредиты тоже становятся дороже. И наоборот: если КС снижается, кредиты дешевеют.
КАК ИЗМЕНЕНИЯ КС ВЛИЯЮТ НА ОБЛИГАЦИИ. Эмитенты выпускают облигации под процент, который зависит от КС — поэтому ее изменения влияют на каждый последующий выпуск облигаций. Так, если ставка повышается, то инвесторы рассчитывают на более высокую доходность новых выпусков долговых бумаг. Прежние теряют привлекательность из-за меньшей доходности и их цена снижается. При снижении КС — динамика обратная. Ранее выпущенные облигации выгоднее новых, они начинают дорожать, пока их доходность не сравняется с доходностью новых выпусков.
К внутренним проблемам долгового рынка добавились внешние глобальные проблемы, которые лишили инвесторов готовности рисковать. Геополитические конфликты на Ближнем Востоке, непредсказуемые скачки цен на сырье и мировая инфляция создали высокий уровень неопределенности. В результате инвесторы массово отказываются от высокодоходных облигаций в пользу других, более надежных инструментов.
Но каких именно?

Надежная и высокодоходная альтернатива

В 2026 году заметно возрос интерес к кредитным потребительским кооперативам — масштабы финансирования через КПК к началу года выросли в семь раз. При этом средний размер предоставляемого кооперативами займа увеличился более чем вдвое — с 3,1 млн до 7,1 млн руб. Сегодня КПК предлагают 20% и выше (и с возможностью ежемесячных выплат) — ранее мы рассказывали подробно, откуда берется такая высокая доходность.
Еще один важный момент: закон освобождает пайщиков КПК от уплаты НДФЛ. Но только на часть прибыли, которая укладывается в формулу «ставка ЦБ + 5%». При текущей ключевой ставке 14,25% необлагаемый порог составляет 19,25% годовых. То есть если разместить 500 тыс. руб. на полгода под 20% годовых в КПК, общий доход составит 50 тыс. руб. Налог начисляется только на превышение над порогом — в этом случае на 0,75% годовых, или на 1 875 руб. за 6 месяцев. Налог по ставке 35% составит 656,25 руб. Таким образом, после уплаты налога доход на руки составит 49 343,75 руб.*
*Расчет носит приблизительный характер и не является офертой.
2026-07-09 12:27